РИА Финмаркет - Обзор ЗАО «Райффайзенбанк», Облигации

2017-09-20

Мировые рынки

Ставка на сокращение баланса Сегодня заканчивается двухдневное заседание ФРС, по итогам которого, как ожидает большинство инвесторов, ставка останется неизменной. Впрочем, в запасе у американского регулятора есть еще один механизм ужесточения политики - сокращение портфеля облигаций. Не исключено, что именно по результатам текущего заседания ФРС объявит о старте этой программы (портфель составляет ~4,5 трлн долл.). Скорее всего, продажи будут плавными и постепенными: ранее регулятор объявлял, что начнет продавать бумаги на сумму 10 млрд долл. ежемесячно, постепенно увеличивая объемы (в итоге планируется довести объем портфеля до 3 трлн долл.). Старт программы мог бы поддержать доллар.

Валютный и денежный рынок

Навес ликвидности может потребовать «тонкой настройки» На вчерашнем недельном депозитном аукционе ЦБ вновь банки предложили гораздо больше средств, чем объем лимита (1,1 трлн руб. против 0,7 трлн руб.). Ставки МБК уже отреагировали на это снижением. Напомним, что на прошлой неделе возникла аналогичная ситуация - объем, который банки хотели разместить, в 1,6 раза превысил лимит, и тогда это стало одним из факторов снижения ставок МБК до рекордно низких (по сравнению с ключевой) уровней. Из-за этого потребовалось провести депозитный аукцион «тонкой настройки». Не исключено, что ЦБ решит провести ее и на этой неделе.

Экономика

Продажи продовольствия «подпитывают» розницу Согласно данным Росстата, оборот розничной торговли в августе вырос на 1,9% г./г. (против 1,2% г./г. в июле). Интересно, что это произошло в основном за счет существенного ускорения продаж в продуктовом сегменте: они выросли на 1,7% г./г. (против 0,2% г./г. в июле). Стоит отметить, что до этого заметный рост в сегменте был отмечен лишь в апреле 2014 г. Таким образом, на данный момент оба компонента розницы находятся в положительной зоне, что, на наш взгляд, подтверждает постепенный переход к потребительской модели. Впрочем, непродовольственный сегмент не показал улучшения в августе - его темпы роста сохранились на уровнях предыдущего месяца (2,1% г./г. против 2,2% г./г. в июле). Улучшения в потреблении подтверждаются и альтернативными индикаторами: так, индекс среднего чека ритейлеров (Ромир) по России в августе вырос на 4% г./г. (против 2,6% г./г. в среднем с начала года). Тем не менее, говорить о начале полномасштабной фазы роста еще рано, т.к., в частности, в сфере услуг в последние месяцы происходит последовательное ухудшение.

Подобная динамика свидетельствует о том, что хотя в потребительском поведении есть признаки восстановления, все же население еще далеко не полностью вышло из режима экономии, и если в продуктах питания он уже заканчивается, то на некоторых услугах, от которых сравнительно легко отказаться, потребители все еще пытаются экономить. В структуре платных услуг населению более 60% приходится на три основных группы - ЖКХ, услуги транспорта и связи, и в последние месяцы падала как раз доля транспорта и связи (легче отказаться) на фоне увеличения доли ЖКХ (достаточно сложно экономить).

Отметим, что цены на услуги транспорта и связи с начала года выросли больше, чем тарифы ЖКХ, поэтому снижение их доли в общем объеме услуг может быть подтверждением сокращения объемов их потребления. В целом восстановление потребительских расходов поддерживается сразу по трем направлениям. Во-первых, ситуация с реальными доходами населения продолжает улучшаться (-0,3% г./г. в августе против -1% г./г. в июле), а реальные зарплаты продолжили расти (3,7% г./г. против 3,1% г./г. в июле).

Во-вторых, согласно опросам ЦБ, в прошлом месяце потребительская уверенность заметно возросла: соответствующий индикатор приблизился к максимуму за последние 2,5 года (если не учитывать всплеск в январе, связанный с единовременной выплатой пенсионерам). В третьих, как мы уже отмечали ранее, финансирование расходов населения происходит в т. ч. за счет сбережений и кредитов. Впрочем, основным источником для расходов остаются их доходы, которые пока не могут достичь уверенных темпов восстановления в реальном выражении. Это, на наш взгляд, и будет являться основным тормозом для частного потребления в ближайшей перспективе.