Устойчивость экономики к высокой ключевой ставке – аргумент не спешить с ее снижением

По итогам февральского заседания ЦБ впервые с июля не стал повышать ключевую ставку, хотя и обсуждал возможность ее повышения с 16% до 17%. При этом сигнал регулятора настроил участников рынка, что необходимо более длительное поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ), поскольку, несмотря на снижение текущих темпов инфляции по сравнению с осенними максимумами, инфляционное давление остается высоким, а рост спроса превышает возможности увеличения предложения. Как было заявлено, большинство в совете директоров полагает, что снижение ключевой ставки начнется, скорее всего, во 2П24 и будет идти плавно.

Один из сигналов ЦБ перед «неделей тишины» - интервью первого замдиректора департамента ДКП Банка России А. Гангана, в котором говорится, что в текущих условиях ключевая ставка в 16% позволяет эффективно сдерживать инфляцию. На наш взгляд, сейчас нет необходимости дальнейшего повышения ставки (инфляция стабилизировалась, а денежно-кредитные условия ужесточились) и пока не сложились условия для ее снижения. 

Текущие темпы инфляции в пересчете на год замедлились с осенних значений (11,5% SAAR), но пока «зависли» в районе 6%, т.е. выше целевых 4%. В годовом выражении инфляция продолжает слабо расти вследствие эффекта базы и сейчас составляет около 7,7%. Свежий консенсус-прогноз аналитиков повысил прогноз инфляции на конец этого года с 4,9% до 5,2%, в то время как ЦБ постоянно говорит, что намерен добиться снижения инфляции к цели 4-4,5% до конца года, что требует быстрого замедления текущих темпов инфляции.

На стороне инфляционных рисков остаются относительно слабый экспорт (по данным ЦБ, объем экспорта в январе стал минимальным за три года, но в феврале ситуация несколько улучшилась, к тому же в марте правительство приняло решение о дополнительном сокращении добычи и экспорта нефти на 2кв24), дефицитный рынок труда (рост зарплат, вызванный конкуренцией предприятий за работников, позволяет поддерживать высокий потребительский спрос), стимулирующая бюджетная политика. Материалы ЦБ («О чем говорят тренды», «Региональная экономика») говорят об усилении роста российской экономики в январе – феврале после некоторого торможения в ноябре – декабре, о высокой потребительской активности и сохранении месячных темпов роста потребительских цен с поправкой на сезонность на высоком уровне. Ускорение роста потребительских расходов в начале года фиксируется и данными Росстата (январь) и оперативными показателями (СберИндекс, Ромир). Как делают вывод аналитики ЦБ, «такая экономическая динамика свидетельствует об адаптации российской экономики к высоким номинальным процентным ставкам, что раньше наблюдалось только в периоды высокой инфляции», поэтому процесс снижения инфляции может быть растянут во времени. В данной ситуации ЦБ уверен в необходимости поддержания жесткости ДКУ в течение продолжительного времени. При этом он поясняет, что при устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий достигнутая жесткость денежно-кредитных условий (то есть неизменность реальных процентных ставок и кредитной активности, которую эти ставки обеспечивают) может поддерживаться при постепенно снижающейся ключевой ставке...

Источник: Финам